《证券时报》e公司讯，2022年4月22日，在“稳中求进 笃定前行”证券时报第十三届中国上市公司投资者关系天马奖评选中，分众传媒荣膺中国上市公司最佳投资者关系奖。

众多上市公司中，为何唯独分众传媒脱颖而出，赢得此项殊荣？这归功于公司在投资领域的特殊制度设计，以及总裁江南春的高明投资策略。

闲置媒体资源的投资转化

中国大型户外媒体运营企业的刊载率普遍难以达到100%的饱和状态。以分众传媒2020年第四季度为例，其LED屏幕在一线城市的刊载率为90%，二线城市80%，三四线城市仅30%左右。

智能屏幕在一二线城市的刊载率为75%至80%，三四线城市为60%；框架媒体在一二线城市为75%至80%，三四线城市则达到90%。这些媒体资源均存在一定闲置率，主要受两方面因素影响。首先，下沉市场策略的实施导致分众传媒的平均刊载率从一线城市的45%至60%降至二三线城市的30%左右（意味着70%资源闲置）；其次，刊例价机制依赖经济周期，广告行业具有周期性特征，经济繁荣时企业投放意愿增强，经济低迷时广告主预算缩减，并更倾向于选择能快速见效的互联网广告渠道。

2019年的数据显示（下图），全媒体及传统媒体刊例花费同比增速出现显著下滑。疫情背景下，经济环境恶化，户外广告遭受冲击，电梯媒体也不例外。广告主削减梯媒预算，直接导致刊载率下降。

（图源：知乎@投研小师弟）

刊载率走低引发毛利润和净利润同步下滑，若业绩持续不佳，分众传媒的闲置媒体资源将转化为负担。收入未达预期，而物业场地租赁和广告设备折旧成本仍需承担。

（图源：知乎@投研小师弟）

这些闲置资源难道只能被动承受损失吗？

并非如此。鉴于无法实现100%的刊载率，分众传媒通过投资方式盘活闲置资源。据户外广告内参估算，分众传媒的平均刊载率约为70%，至少30%的资源处于闲置状态，公司常利用这些未使用媒体进行企业投资。

根据分众传媒投资者关系披露，2021年4月董事会决议：在不影响正常经营并有效控制风险的前提下，以闲置媒体资源进行风险投资。此举旨在提升自有闲置媒体的使用效率，增加公司收益。

媒体投资为广告主提供投放渠道和资源，同时换取一定比例的分红。将资金投资转化为媒体资源投入，在既有点位基础上实现资源增值。这既解决了闲置媒体利用率低的问题，又为公司创造额外收益。

资本入局策略

乙方向甲方的话语权转换

除利用闲置媒体投资外，江南春还推行独特的投资模式。在中国户外广告行业，江南春素有“第一销售”之称，业内常言其个人常年占据分众传媒公司60%的销售业绩。作为广告公司销售，他广受欢迎，这并非寻常现象。

背后原因在于：江南春常以投资方身份而非单纯卖方角色参与业务。他经常亲自出资或联合朋友投资优质企业，从而在行业中提升话语权，乙方（广告商）转变为甲方（投资人），成为资金掌控者。

江南春自2016年第二季度开始探索投资机会，同年宣布与方源资本成立体育基金，共同领投咕咚3000万美元；一个月后，以3亿元领投英雄互娱旗下天津英雄体育管理有限公司8.242%股权，成为其在体育领域的第二布局。

据了解，上述基金最高募资额均为5亿元，主要用于投资互联网、高科技、消费升级或服务升级领域的非上市企业股权。

2016年分众传媒营收达102.13亿元，同比增长18.38%。可见，分众传媒进入投资领域后，营收利润持续攀升。

当时江南春对外表示：分众传媒未来可能通过组建行业基金深化垂直领域开发。

作为新兴VC，他果然言行一致，带领分众传媒不断拓展投资版图。截至2019年第二季度，分众对外投资企业可分为三类：长期股权投资、其他权益工具投资和其他非流动金融资产投资。

长期股权投资涵盖以下7家联合企业。

（图源：雪球@风鹰侠）

其他权益工具投资总额约10.7亿元，涉及18家公司。

（图源：雪球@风鹰侠）

其他非流动金融资产总投资额19亿元，共15家公司，均为有限合伙企业。

（图源：雪球@风鹰侠）

2019年经济危机背景下，市场低迷，广告投放收缩，江南春审慎决策后对优质企业进行密集投资，这一策略有效维持了公司韧性，在混乱中保持稳定。

江南春指出：“市场低迷时，资金会向优质企业集中，这些企业只要拥有充足资本，通过饱和攻击就能在消费者心智中建立认知，因为竞争对手均处于静默状态。”

通过投资，江南春在这些企业中获得了显著话语权，不仅拉近了与合作伙伴的距离，也更便捷地引导这些企业在分众传媒投放广告，实现乙方到甲方的转变，堪称投资奇才。

企查查APP显示，今年3月，天津市睿雪光年股权投资基金合伙企业发生工商变更，新增分众传媒为企业股东。未来，他将继续携资本进入更多优质企业。

价格、利润、税收三高驱动股价上涨

投资完成后，江南春强化了其公司决策者身份。他不采用常规伙伴关系销售模式，而是以高价销售分众传媒的媒体资源，甚至可能接近刊例价的高价出售，以确保公司高利润。

凭借强大品牌效应、仅次于央视的全国覆盖媒体资源优势，以及甲方金主身份，分众传媒的媒体资源不愁销路。

国内某位与分众传媒高层熟稔的投资公司钟总（化名）向户外广告内参透露：分众传媒通过高价销售媒体资源获得高额利润，但税收负担也相应增加。然而分众传媒对此并不在意，因为这能美化股票账务报表，提升股东回报，推动股价上涨。

回顾历史，即使在2018和2019年经济预期和资本市场情绪低迷时期，分众传媒的PE TTM（滚动市盈率）估值中枢仍维持在15至20左右。

此外，2021年疫情在国内大范围扩散，国家政策导向下，教育类广告主大幅缩减投放，但分众传媒仍实现了2021年60.2至62亿元的利润目标。

东吴证券预计分众传媒2021至2023年EPS（每股盈余）由0.42/0.51/0.61元调整至0.42/0.48/0.55元，对应当前PE分别为13.50/11.84/10.21倍，维持“买入”评级。

分众传媒此举实现双赢：通过高价销售媒体资源给被投资方，不仅完成基础业务，还显著推高股价涨幅。

打造优异的股票账务报表，将为观望中的投资者提供积极信号，增强“买入”情绪。

行业模式复制效应

如果说分众传媒以自有户外媒体资源进行投资，国内某某VC和某伙某等公司则采用类似模式整合中国户外媒体，形成“户外广告投资联盟”组织，携带大量户外媒体企业对创业公司进行投资，目前该模式已验证可行。

这些公司签约整合了中国约800至1000家户外媒体企业，利用媒体资源投资了众多具有投资价值和上市潜力的企业。最新信息显示，某某VC基金公司以广告资源作价投资的方式，对啄木鸟家庭维修平台、循力源口腔等项目进行了投资，换取这些公司不等比例股份。目前啄木鸟家庭维修平台估值近100亿人民币，即将IPO，为相应广告投资基金带来丰厚回报。

大规模广告投放和策略共同赋能，有效提升了啄木鸟家庭维修平台、循力源口腔的知名度，降低获客成本，助推销售转化率。广告投资基金从中获利，与分众传媒的媒体资源投资类似，均能产生高于广告收入的回报。

总结：分众传媒获最佳投资者关系奖并非偶然，而是公司及创始人长期努力的结果，现已成为多家企业参照的典范，充分证明分众传媒是优秀的VC，江南春是潜伏的投资大佬！

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